1、印刷机械业务整合推动净利润大幅增长。

公司公布2016年中报,报告期内公司营业收入92.71亿元,同比下降5.68%,归母净利润7.42亿元,同比增长34.55%,扣非后5.63亿元,同比增长20.29%。每股收益0.73元,同比增长35.19%,经营活动产生的现金流量净额13.16亿元,同比增长223.11%。

公司2014年开始积极推动印机业务的整体退出,2015年8月上海电气印包公司旗下的亚华、紫光、申威达和光华及高斯国际股权全部转让完毕。剥离资产部分2014年亏损4.73亿元,2015年上半年亏损1.16亿元。资产优化显著改善了公司盈利情况。未来,处于盈利状态的高斯中国也将整合,实现公司印机业务的完全退出。

2、电梯业务稳健增长,安装维保等服务收入占比持续提升

报告期内,公司电梯业务营业收入86.82亿元,同比增长1.79%,其中安装维保等服务收入超过25亿元,同比增长25%,占营业收入的比例超过28%。目前,公司自安装率100%,自维保率30%。报告期内,公司电梯毛利率21.66%,同比增长0.27个百分点。我们预计短期内,原材料价格稳定,公司毛利率水平将保持现状。

公司累计销售电梯超过60万台,老梯维保费用逐年上升,经济性下降,公司积极推动旧梯更换新梯业务,创造新的需求,目前该业务收入占比超过10%。旧梯换新梯业务的毛利率高于传统新梯出售业务,可以有效弥补每年新梯售价下降3%给公司毛利率产生的压力。

3、受益地产开发温和回暖,电梯订单有望加速增长

2016年2月-7月,国内房地产累计新开工面积同比增长14%、19%、21%、18%、15%、14%,连续6个月保持两位数的同比增长,其中一二线城市是房地产投资增长的主力区域。上海机电作为我国电梯龙头,有望充分受益房地产开发小高潮。我们预计公司新梯订单有望实现20%的增长。

4、减速机项目落地,智能装备业务迈出新步伐

公司与日本纳博特斯克合资设立纳博精密(上海机电占股比33%),开展机器人精密减速机业务。纳博精机已于今年5月正式投产,初期产能10万台,项目一期总产能计划20万台,公司将根据市场情况稳步推进,有望成为公司新的利润增长点。纳博精机将解决纳博日本产能不能满足全球市场供应的问题,并将聚焦中国市场。20万台的产能是日本产能的三分之一。

2016年6月底,公司总在手现金136.62亿元,其中母公司在手现金29.39亿元,公司充裕的现金状况为后续产业链整合提供了更充分的准备。

5、公司有望分享上海国企改革红利

上海市正积极稳步推进国企改革进程,母公司上海电气集团的战略改革目标是整体上市,公司作为上海电气集团重要的上市平台之一,存在集团资产注入的预期。目前,公司是上海电气集团机电设备与智能装备的主要上市平台,未来有可能打造成集团公司智能制造上市平台。此外,公司今年出资371.2万瑞士法郎收购瑞士环球清洁技术有限公司100%股权,此前公司2011年与开利空调(中国)公司合资经营建筑节能业务,公司也有可能继续注入集团的节能环保资产。

6、估值建议

维持“强烈推荐-A”评级。我们预测公司2016-2018年营业收入为204.18、233.48、257.85亿元,2016-2018年EPS为1.41、1.62、1.74元。我们预计2016年公司扣非净利润增长39.61%。2016年动态PE仅15.2倍,低于国内电梯上市公司平均估值水平。公司主业增长加速,估值较低,并有望充分受益国企改革,强烈推荐投资者关注。

风险提示:房地产投资大幅下滑、原材料价格大幅上涨、减速器业务进展低于预期、国企改革进程不确定